现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗？  

Can Cash Flow Sensitivity of Cash be Used to Test the Financial Constraints Hypothesis?

作　　者：连玉君[1] 苏治[2] 丁志国[3] 

机构地区：[1]中山大学岭南学院金融系讲师 [2]清华大学经济管理学院博士后 [3]吉林大学商学院副教授

出　　处：《统计研究》2008年第10期92-99,共8页Statistical Research

基　　金：中山大学文科青年教师科研基金项目“中国上市公司投资效率研究”(3171913);中国博士后科学基金项目“投资者决策黑箱与证券价格波动机理研究”(20070410539);国家自然科学基金项目“基于市场摩擦的广义有效市场假说”(70573040)的阶段性成果

摘　　要：章晓霞和吴冲锋(管理评论,2006年第10期)以及李金等(管理评论,2007年第3期)从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说,并未得出一致结论。本文从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了这个问题。研究结果表明:现金流和Tobin’s Q的内生性问题导致上述两篇文章的估计结果有偏。在采用广义矩估计方法(GMM)合理控制模型的内生性偏误后,融资约束公司表现出强烈的现金-现金流敏感性,而非融资约束公司则没有表现出这种特征。因此,本文结果支持融资约束假说,现金-现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。Financial constraints hypothesis based on the cash flow sensitivity of cash Both is tested by some researchers, but their opinions are different each other. This paper reviews this question from the viewpoints of modeling specification error, measurement error and endogeneity error. The results show that, the endogeneity of cash flow and Tobin＇ s Q induce the result biases of two papers. Controlling the endogeneity of two variables by using the GMM, we find that financial constrained firms significantly exhibit cash flow sensitivity of cash, while the non-financial constrained firms do not. We conclude that the results support the financial constraints hypothesis, and the cash＇flow sensitivity of cash can be used to test the financial constraints hypothesis.

关 键 词：现金持有 现金流 融资约束 广义矩估计 

分 类 号：C812[社会学—统计学]