中国国际投资头寸表失衡与金融调整渠道  

China's International Investment Position and the Role of Valuation Channel in External Imbalance Adjustments

作　　者：肖立晟[1] 陈思翀[2] 

机构地区：[1]中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室 [2]中南财经政法大学金融学院,中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心

出　　处：《经济研究》2013年第7期20-34,共15页Economic Research Journal

基　　金：教育部重大攻关项目(09JZD0016);教育部新世纪优秀人才支持计划“人民币汇率形成机制问题研究”;国家社科基金项目(11AGJ001)、国家社科基金青年项目(12CJL050);国家自然科学基金项目(71241017,71271214,71203238);中南财经政法大学中央高校基本科研业务费青年教师创新项目(2012022);中国社会科学院创新工程项目“国际货币金融体系改革与中国的政策选择”;中国社科院世经政所所级重点课题“中国对外金融资产负债失衡与金融调整”;中国社科院全球宏观经济研究室、世界经济预测与政策模拟实验室的资助

摘　　要：本文估算了中国1998年至2011年间基于市场价值的中国国际投资头寸表季度数据,并运用Gourinchas&Rey(2007a)的现值模型量化分解了中国外部失衡调整中金融和贸易两种调整渠道的贡献度。结果表明,中国持续的外部失衡中存在显著的估值效应损失,在2011年末达到4212亿美元,占对外净资产总额的25%;金融调整渠道能显著地解释约12%的外部失衡动态变化,并且与贸易调整渠道之间存在显著的正相关关系。这意味着在我国外部失衡持续为正值的条件下,不但我国未来净出口增长率会下降,而且还将经历更低的对外净资产回报率。因此本文建议,在短期内应改善我国外汇储备币种结构,在中期推进人民币国际化进程,在长期推动国际货币体系改革。This paper provides quarterly estimates of China＇s International Investment Position at market value over the period of 1998-2011. Using this novel data set, we follow Gourinchas ＆ Rey（2007a）to explore the implications of a country＇s inter-temporal budget constraint, in order to examine quantitatively how much the variation in China＇s current external imbalance comes from future net export growth （trade channel） , and future changes in returns of the net foreign asset portfolio （valuation channel） , respectively. Our results are twofold： first, we find that the trade channel can account for about 90 percent of the cyclical external imbalance in China, while the remaining 12 percent of external imbalance adjustment can be attributed to the valuation channel. Second, we find a significantly positive correlation between these two adjustment mechanisms, suggesting that the trade and valuation channels are mutually reinforcing. Therefore, positive current external imbalances imply that China must not only experience future decreases in net export growth, but also suffer from negative abnormal returns on net foreign assets.

关 键 词：国际投资头寸表 金融调整渠道 估值效应 贸易调整渠道 

分 类 号：F832.6[经济管理—金融学]