政府干预与地方政府债券发行中的“利率倒挂”  

Government Intervention and “Interest Rates Upside Down” in the Issuance of Chinese Local Government Bonds

作　　者：王治国[1,2] 

机构地区：[1]北京大学光华管理学院 [2]北京大学战略研究所

出　　处：《管理世界》2018年第11期25-35,共11页Journal of Management World

基　　金：教育部人文社会科学研究青年基金项目(16YJCZH110);中国博士后科学基金面上项目(2016M600867);中国博士后科学基金特别资助项目(2017T100019)的资助

摘　　要：本文在Bikhchandani和Huang(1989)经典的债券拍卖理论模型中引入政府干预问题,探讨地方政府发债过程中持续出现的"利率倒挂"现象背后的逻辑。在分析"利率倒挂"事实的基础上,提出地方政府通过对财政存款等经济金融资源的控制来干预信贷市场,进而影响承销商在债券发行市场上报价行为的解释思路。首先,建立存在再售市场的共同价值拍卖的基准模型,分析不考虑政府干预情形下承销商的均衡报价行为;然后,结合中国的现实情境,引入地方政府对信贷市场的干预将基准模型进行扩展。研究结果表明,考虑政府干预的情形下,当竞争性竞标者的私有信号为互补信息时,债券拍卖博弈存在着唯一和对称的贝叶斯-纳什均衡,该均衡报价策略是关于竞标者私有信息的严格递增函数,并且明显高于不存在政府干预时的均衡价格,进而从非市场行为的视角为"利率倒挂"现象提供了解释。本文的研究对进一步完善现有地方政府债券市场化的发行体制具有参考价值。

关 键 词：地方政府债券 政府干预 利率倒挂 竞价机制 

分 类 号：D630[政治法律—政治学] F812.5[政治法律—中外政治制度]