供给侧视角下的僵尸企业与“低利率陷阱”  

作　　者：张晓慧 李斌 

机构地区：[1]中国金融四十人论坛 [2]清华大学五道口金融学院

出　　处：《新金融评论》2020年第4期8-34,共27页New Finance Review

基　　金：中国金融四十人论坛(CF40)课题“多重约束下的货币政策传导机制”的部分成果,课题负责人为中国金融四十人论坛资深研究员、清华大学五道口金融学院院长张晓慧,中国金融四十人论坛特邀成员李斌。课题组成员包括林振辉、李宏瑾,王鹏、张蓓。

摘　　要：近年来主要发达经济体实施非常规货币政策,货币条件空前宽松,但政策效果不及预期,并与低增长、低通胀、高债务等相互交织。与主流宏观理论从需求侧分析货币政策传导机理不同,本文试图从供给侧视角,基于僵尸企业建立一个理解货币政策传导机制的框架,并在这个枢架内解释宽松货币政策、僵尸企业增多、经济疲弱、债务高企以及通胀不及预期相互交织等重要宏观经济现象。理论研究和基于全球22个经济体上市公司的实证分析表明,货币政策变化不仅会影响需求,还会通过阻碍僵尸企业出清等方式影响经济的供给结构。在利率下行过程中,货币条件的变化对供给的影响甚至会超过需求,央行降息本意是刺激新增的有效投资,但有可能更多起到了增加僵尸企业的效果,进而导致无效的债务扩张和全社会生产效率的下降。这是理解主要发达经济体实施非常规货币政策效果不及预期,出现宽货币、低增长、低通胀、高债务现象的重要视角。鉴于此,在宏观政策的把握上既要看需求,也要看供给。要把握好财政政策、货币政策的取向、力度和节奏,既不能不足,更不能过度,否则可能固化结构扭曲,留下复杂的后遗症。要高度重视经济供给侧结构性改革,着力推动经济结构调整,出清僵尸企业,激发经济内生增长动力和活力,需求侧和供给侧政策相互配合,共同推动经济稳定可持续发展。

关 键 词：货币政策 僵尸企业 供给侧改革 

分 类 号：F83[经济管理—金融学]