人口结构、实际利率与财政空间  

Demographic,Real Interest Rate and Fiscal Space

作　　者：易祯[1] 朱超[1] 朱传奇[2] Yi Zhen;Zhu Chao;Zhu Chuanqi

机构地区：[1]首都经济贸易大学金融学院 [2]中山大学岭南(大学)学院

出　　处：《财政研究》2021年第11期23-44,共22页Public Finance Research

基　　金：国家自然科学基金面上项目“人口学视角下风险态度、全要素生产率与金融资产收益率研究”(71873092);国家自然科学基金青年项目“人口老龄化下的偏好调整与资产价格研究”(72103145);国家自然科学基金青年项目“预期驱动、不确定性和房地产价格波动—基于非线性DSGE模型的研究”(71603294);教育部人文社会科学青年基金项目“长期风险模型中的消费跨期决策研究”(20YJC790167)的资助。

摘　　要：本文建立一个生命周期模型解释并模拟人口结构对于财政空间的影响,人口结构通过改变劳均资本和边际储蓄倾向,从资本回报率和资本供给两个角度决定实际利率,进而影响财政空间。经验证据表明:少年人口(0-24岁)占比上升会引起财政支出下降,但伴随着实际利率的上升,压缩了财政空间;而中老年人口(45岁及以上)占比上升,对应财政支出上升,但由于实际利率的下降释放了一定的财政空间。基于模型的模拟表明:人口结构因素可能将使2050年、2100年中国实际利率比2015年下降1.35和1.98个百分点;而中国政府债务占GDP比重最大可以达到2050年的128.43%及2100年的129.85%。本文明晰了一种人口结构老龄化可通过实际利率下降来缓解财政负担的自动调节机制,政策含义在于:老龄化带来的利率下降会减缓自身带来的财政负担,这一发现也为未来中国"以债养老"提供了理论借鉴。This paper builds a life-cycle model with fertility decisions to identify the channels through which demographic changes affect fiscal space.Demographic structure will change capital per worker and marginal propensity to save in the economy,which have a direct impact on the real interest rate.The lower equilibrium real interest rate allows us to shift the level of public debt to GDP upward.When the ratio of young people rises,the budgetary expenditure will decrease but the real interest rate will increase,which will reduce fiscal space.When the ratio of middle-age and old people rises,the budgetary expenditure will increase but the real interest rate will decrease,which will release fiscal space.Without other institutional and policy changes,our model simulations indicate that the real interest rate will fall by approximately 1.35 and 1.98 percentage points in 2050 and 2100 from 2015,respectively.Correspondingly,China’s debt-to-GDP ratio can be able to rise upward to about 128.43%in 2050 and 129.85%in 2100 due to the lower interest payment on public debt,which means that the aging of population structure is an automatic adjustment mechanism that can alleviate the financial burden through the decline of real interest rate.

关 键 词：人口结构 实际利率 财政空间 生命周期模型 

分 类 号：F810.4[经济管理—财政学]