隐性杠杆约束、流动性风险和投资者情绪  

Implicit Leverage Constraints,Liquidity Risk and Investor Sentiment

作　　者：祝小全 陈卓 Zhu Xiaoquan;Chen Zhuo

机构地区：[1]对外经济贸易大学金融学院,北京100029 [2]清华大学五道口金融学院,北京100083

出　　处：《复印报刊资料（投资与证券）》2022年第2期35-46,共12页INVESTMENT AND SECURITIES

基　　金：国家自然科学基金重大项目(71790605,71790591);青年科学基金项目(71903106)的资助。

摘　　要：本文以2003-2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本,以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露,检验结果表明,该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧,刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于,流动性收紧时,投资者难以通过融资直接增加杠杆,更倾向于重仓持有高市场风险头寸的股票而间接实现杠杆。本文发现隐性杠杆约束所刻画的风险在股票或基金收益截面上的无条件定价基本失效,而条件定价则依赖于低市场情绪与弱流动性。分解基金持股的敬口,进一步发现,因中小盘基金在流动性收紧时具有更强的流动性偏好,其持股的市场风险头寸能够更敏锐地捕捉到弱流动性风险。

关 键 词：基金持股 杠杆约束 弱流动性 投资者情绪 

分 类 号：F832.51[经济管理—金融学]