从金融周期看债务增长与风险  

作　　者：彭文生 

机构地区：[1]中金公司 [2]中金公司研究部 [3]中金研究院

出　　处：《国际金融》2024年第5期3-9,共7页International Finance

摘　　要：对于中国目前阶段而言,需要关注企业部门和地方政府的债务偿付问题,既包括违约风险,也包括债务人为了偿债而被迫紧缩开支、从而对总需求产生下行压力。当前,中国处在金融周期下行阶段,内生需求动能不足。与源于需求端的美国金融周期下行不同,中国是典型资金供给端发力触发,要求后续的逆周期调节政策予以适配。此外,有效需求不足、全球产业链“去中心化”也对缓解债务压力有不利影响。在债务风险化解阶段,风险偏好下降,安全资产需求上升,但经济活动内生的安全资产供给面临下行压力。M_(2)(银行存款)是中国居民和企业部门安全资产的主要部分,近期信贷需求弱导致M_(2)增速下滑。为应对实体端有效需求不足、金融端风险偏好较弱的问题,宏观逆周期调节的关键在于财政扩张。可以从增量和存量两个维度思考债务化解:在债务增量方面,中央政府可以适当增加债务,政府的债务是当代人的资产,其增加提升企业和家庭部门的净资产,从而有助于企业和家庭部门去杠杆;在存量方面,以展期和降低利息为导向的债务重组则降低当前的还本付息负担。宏观政策的不同工具和不同传导渠道受到市场制约的程度不同,通过降低利率来促进需求上升可能受到汇率的约束,风险溢价下降的速度和幅度则受宏观环境的影响,包括债务化解进程本身、地缘政治等因素。总之,在当前的形势下,中央政府债务的外生性和逆周期性最强,是最有效的应对总需求不足、化解债务风险的工具。

关 键 词：金融周期 债务增长 债务风险 市场约束 

分 类 号：F832[经济管理—金融学]