对新兴市场国家“原罪”问题的再认识——基于主权债券货币构成变化的分析  

作　　者：葛奇[1] 

机构地区：[1]中国银行研究院

出　　处：《国际金融》2024年第7期62-72,共11页International Finance

摘　　要：西方经济学家曾一度认为,新兴市场国家和发展中国家不能使用本国货币在国外借款,因而必须通过借人外币为长期的本币贷款提供融资。随着对外净债务的积累,它们的资产负债表就会出现货币错配。这种现象被称为“原罪”,意味着这些国家注定将持续依赖外币借款。货币错配迫使作为借款者的新兴市场或发展中国家承受货币贬值的后果,无疑会加重这些国家的债务负担。20世纪90年代以来,主要新兴市场国家通过在国内和国际资本市场发行大量的本币主权债券以减少对外币借款的依赖,减少了因货币错配带来的汇率风险。但由于新兴市场国家缺乏一定的国内投资者基础,必须通过提高外国投资者在本币债券的国内市场的参与程度来获得国外的融资。因此本币借款只是将货币错配风险从国内借款者转移到外国投资者的资产负债表上,使得外国投资者因汇率下跌造成本币投资的亏损,由此造成的反馈循环又会导致新兴市场国家的金融脆弱性。这又产生了所谓的“原罪回归”作为政策反应,许多新兴市场国家的央行采用一些短期的宏观金融稳定政策工具来应对本币借款条件下因外部金融紧缩产生的溢出效应,包括资本流动管理、外汇干预措施和宏观审慎政策等。但从长期看,还应当从一国的金融发展尤其是扩大国内投资者基础的角度来寻找解决的途径。国内投资者尤其是机构投资者不仅是维系新兴市场国家主权债券需求的重要基础,而且还可以增强国内货币政策向国内投资和产量的传递效果。

关 键 词：新兴经济体 主权债券 汇率 

分 类 号：F831[经济管理—金融学]