化解热钱流入形成的升值压力:市场自动调节机制和政策措施  

Hot Money and the RMB Revaluation Pressure: Policy Options

作　　者：孙华妤[1] 马跃[2] 

机构地区：[1]对外经济贸易大学国际经济贸易学院 [2]香港岭南大学经济系

出　　处：《世界经济》2005年第4期13-21,80,共9页The Journal of World Economy

基　　金：对外经济贸易大学"211工程-WTO框架下我国经济的持续增长问题"子项目"e12007";香港特区政府大学研究资助局角逐拨款(CERG)项目(LU3110/03H);香港岭南大学研究项目(DR04B4);厦门大学宏观经济研究中心"转型经济中的中国宏观经济政策"课题的部分成果。

摘　　要：本文建立了一个附加汇率预期的连续时间粘性价格的货币模型,描述人民币升值预期带来的大规模资本流入及货币供给的过度增长,对目前的人民币钉住汇率平价构成的压力。这是中国加入WTO之后,经济持续稳定增长与融入世界经济一体化所面临的主要挑战之一。本文的模型发现市场利率能够舒缓热钱流入所带来的升值压力,但是不能完全化解它,升值预期可能会自我实现。通过对这个模型参数的偏微分分析,找出可行的政策干预措施和制度改进建议,可用于补充利率机制的不足,保持钉住汇率平价稳定。作者用货币数量、国际储备、利率和物价水平月度数据所做的格兰杰因果检验证实理论模型符合中国的实际情况。We build a monetary model to show how expected appreciation lead to a large amount of hot money inflow and an excessive money supply increase, and eventually a revaluation pressure on a pegged exchange rate regime. The model demonstrates that market-oriented interest rates can act as an automatic stabilizer to ease appreciation pressures, but cannot resolve them completely because the nominal interest rate has a zero nominal bound. Therefore, the official parity will eventually collapse and the appreciation expectations can be self-fulfilling, in the absence of external intervention. The results of Granger causality tests on monthly money supply, foreign reserves, interest rate, and CPI are consistent with the findings of our theoretical model. There are a number of alternative policy intervention measures that can extend the life of pegged exchange rate regime.

关 键 词：升值压力 自动调节机制 政策措施 热钱 化解 世界经济一体化 升值预期 钉住汇率 加入WTO 货币模型 粘性价格 连续时间 汇率预期 过度增长 货币供给 资本流入 稳定增长 经济持续 市场利率 自我实现 模型参数 改进建议 干预措施 

分 类 号：F830.7[经济管理—金融学]