信息拥有者的交易单选择策略与监管的执法强度  

Order Delivery Strategy of Informed Investors and the Enforcement of Governmental Supervision

作　　者：朱燕建[1] 蒋岳祥[1] 李奥[1] 

机构地区：[1]浙江大学经济学院,浙江大学金融研究院,浙江杭州310027

出　　处：《金融研究》2012年第6期154-166,共13页Journal of Financial Research

基　　金："浙江省钱江人才计划";浙江省教育厅2009年度科研计划项目;"中央高校基本科研业务费专项资金";"浙江省哲学社会科学规划课题(11ZJQN044YB)"的资助

摘　　要：价格发现功能为股票市场的基本功能之一,信息拥有者通过一定的交易策略推动价格发现。本文利用高频交易数据研究我国A股市场信息拥有者表达信息时交易单的策略选择。我们发现:(1)不同于美国市场的"隐蔽交易",我国股票市场的信息拥有者偏向于使用大单交易来表达信息,从而大单交易是推动价格发生改变的最大动力。(2)在机构投资者持股比例较高,规模较大的股票交易上,信息拥有者尤其偏向于使用大单交易来表达信息。我们推断,这些股票的原始会计信息与投资者生产的信息更可能被机构投资者这样的信息拥有者首先获得,在法律成本较小的情况下,信息拥有者更可能利用大单交易表达信息,竞争性的最大化收益。(3)通过对比2005年和2009年的交易策略,我们发现信息拥有者的大单交易策略没有改变,监管机构对内幕交易的执法强度没有影响到信息拥有者的交易行为。Price discovery is one of the fundamental roles of stock market. Informed traders help promote price discovery with certain strategies. We investigate the order delivery strategy of informed traders in A-share mar- ket with high-frequency intraday data. We find ： （ 1 ） Unlike what ＂stealth trading＂ hypothesis predicts, in- formed traders in China＇s stock markets tend to trade on their private information with large-size trades ; （2） In- formed traders are especially motivated to trade with large-size trades on stocks of large firms that are heavily held by institutional investors. We think that informed traders may collect the raw or produced accounting infor- mation of these firms before the others do. When law enforcement is weak, they are more likely to competitively trade on private information with large-size trades to maximize their profits; （3） By comparing year 2005 with year 2009, we find that governmental supervision over insider trading did not change inform investors＇ trading on inside information with large-size trades.

关 键 词：策略性交易 信息拥有者 高频数据 价格贡献度 

分 类 号：F832.51[经济管理—金融学]