代理成本与“信用价差之谜”  

Agency costs and credit spread puzzle

作　　者：牛华伟[1,2] 

机构地区：[1]南京审计大学金融学院,南京211815 [2]南京审计大学江苏省金融工程重点实验室,南京211800

出　　处：《管理科学学报》2016年第8期54-66,共13页Journal of Management Sciences in China

基　　金：国家自然科学青年科学基金资助项目(71501099);江苏省自然科学青年基金资助项目(BK20150725);江苏省高校自然科学研究资助面上资助项目(15KJB110011);江苏省金融工程重点实验室开放课题资助项目(NSK2015-01);江苏高校品牌专业建设工程一期项目金融学资助项目(苏教高[2015]11)

摘　　要：作为一个内生因素,企业中的代理问题可能会恶化企业的信用风险.通过将代理人与股东之间的最优合约模型嵌入到Leland-Toft内生违约框架中,研究了道德风险这一具体的代理问题对信用风险及信用价差的影响机制.结论表明:企业中的道德风险问题对企业信用风险产生明显影响,并且显著增加信用价差;对于描述道德风险的关键参数,论文建立的模型明确了它们在影响信用价差中起到的作用.由此,论文从代理问题的角度对"信用价差之谜"给出了合理解释.此外,文中也给出了债券价值、股权价值和内生违约边界的显性表达式.As an endogenous factor,the agency problem may deteriorate the firm's credit risk. In this paper,the optimal contracting between the agent and equity holders is embed into the Leland-Toft endogenous default model to study the impact of moral hazard on credit risk and credit spreads. Our model shows that the agency cost induced by moral hazard can have significant impacts on credit spreads. The credit spreads are obviously larger when the moral hazard problem is considered,and our model highlights the role of the key parameters of the moral hazard in affecting the credit spreads. Thus the moral hazard could be used to explain the credit spread puzzle. The explicit formulae of the equity value and the endogenous bankruptcy barrier are also given.

关 键 词：信用价差 委托代理 道德风险 信用风险 Poisson风险 

分 类 号：F830.91[经济管理—金融学] F224