控股股东控制权与股价崩盘风险:“利益协同”还是“隧道”效应?  

Controlling Shareholder's Control Right and Stock Price Crash Risk:“Benefit Synergy” or “Tunneling” Effect?

作　　者：沈华玉[1] 吴晓晖[1] 吴世农[1] 

机构地区：[1]厦门大学管理学院,福建厦门361005

出　　处：《经济管理》2017年第4期65-83,共19页Business and Management Journal ( BMJ )

基　　金：国家自然科学基金重点项目"金融政策对企业投融资行为的影响研究"(71532012);国家自然科学基金面上项目"多边代理关系下新创企业的治理机制与竞争行为研究"(71172056);国家自然科学基金面上项目"多边代理视角下创业企业的激励机制及管理权转移研究"(71572167)

摘　　要：控股股东可能支持上市公司的发展,形成"利益协同"效应,也可能"掏空"上市公司,产生"隧道"效应。那么,控股股东控制权是提升还是降低了股价崩盘风险呢?本文以2003—2015年中国沪深上市公司为样本,探讨了控股股东控制权对股价崩盘风险的影响。结果发现:控股股东控制权提升了股价崩盘风险而不是降低了股价崩盘风险,证明了我国上市公司中控股股东"隧道"效应的存在。在考虑内生性、遗漏变量、个体效应、时间趋势等因素的影响后,本文研究结果仍然稳健。此外,本文还探讨了不同情景下控股股东控制权对股价崩盘风险的影响,结果表明,当上市公司两权分离度较高、董事长和总经理二职合一、独立董事比例较低、机构投资者持股比例较低、股权制衡水平较低时,两者之间的正相关关系更加显著。在进一步研究中,本文发现,信息不对称程度较高、非国有企业、业绩较好的样本组中,两者正相关关系更加显著。本文结论丰富了控股股东作用和股价崩盘风险的相关研究,为监管部门清楚认识我国上市公司控股股东的作用及如何降低股价崩盘风险提供借鉴及启示。In recent years, the phenomenon of stock price extreme volatility in stock markets all over the world has raised numerous attentions by scholars and mass media. The instability of capital market has not only brought huge losses to investors, but also put forward a key problem to the regulatory authorities that requires urgent solution. Therefore, study on stock price crash risk is of great realistic significance and theoretical value. Domestic and foreign scholars have made great efforts on the study of stock price crash risk influences, and a- chieved a wealth of results. Many scholars believe that for listed companies, the transparency of information, inter- nal and external governance level are important factors affecting the stock price crash. Hence many studies were carried out from such perspectives as the proportion of major shareholders, executive gender,

关 键 词：股价崩盘风险 控股股东 控制权 利益协同 “隧道”效应 

分 类 号：F275[经济管理—企业管理]