金融资产配置、宏观经济环境与企业杠杆率  

Financial Asset Allocation,Macroeconomic Conditions and Firm's Leverage

作　　者：刘贯春[1] 张军[1] 刘媛媛 

机构地区：[1]复旦大学经济学院中国经济研究中心,上海市杨浦区国权路680号200433 [2]复旦大学经济学院

出　　处：《世界经济》2018年第1期148-173,共26页The Journal of World Economy

基　　金：作者感谢国家自然科学基金重点项目(71333002)、国家社会科学基金重大项目(15ZDA008)及2014年文化名家暨“四个一批”人才项目的资助.感谢两位匿名审稿人的建设性意见.

摘　　要：本文利用2007-2016年中国A股非金融类上市公司的半年期数据,系统考察了金融资产配置对企业杠杆率的影响,并重点分析了宏观经济环境的调节作用。结果显示,金融资产持有份额上升有助于降低企业杠杆率,而金融渠道获利增加显著推升了企业杠杆率,且上述效应主要体现于短期负债。同时,在经济增长和宽松货币政策的影响下,金融资产配置的作用被弱化。本文结论表明,金融资产持有份额扮演着"蓄水池"动机,但金融渠道获利刻画的"金融化"特征反而会加剧企业杠杆率。因此在供给侧结构性改革的"去杠杆"进程中,需要特别关注企业对金融渠道获利的过度依赖,企业对高杠杆的路径依赖将不利于宏观层面的去杠杆。Using the semi-annual nonfinancial listed companies in China over 2007-2016, this paper investigates the impacts of financial asset allocation on firm＇s leverage, and analyzes the moderating role of maeroeeonomic conditions. The results imply that holding financial asset decreases firm＇s leverage, while increasing financial profit has an opposite effect. The above relationships mainly apply to short-term debts. Meanwhile, along with economic growth and quantitative easing monetary policies, the impacts of financial asset allocation on firm＇s leverage tend to decrease. Our findings reveal that financial asset holding reflects the precautionary saving motivation, hut financial profits depict the financialization of real economy and encourage leverage. Thus, in the process of structural reform in the supply side, it is critical to supervise the upward financial profits.

关 键 词：金融资产配置 杠杆率 宏观经济环境 蓄水池 金融化 

分 类 号：F275[经济管理—企业管理] F832.51[经济管理—国民经济]