中国中小企业集合债券研究——“聚沙成塔”型融资创新与牵头人“双能力”机制  

Study on SMEs Collective Bond of China:"Agglomerating Sand-to-Pagoda"Financing Innovation and Initiator's Dual Capacity Mechanism

作　　者：石晓军[1] 梁蕴兮 Shi Xiaojun;Liang Yunxi

机构地区：[1]中国人民大学财政金融学院,北京100872

出　　处：《复印报刊资料（投资与证券）》2022年第10期89-99,共11页INVESTMENT AND SECURITIES

基　　金：国家自然科学基金资助项目(71673281);国家社会科学基金资助重点项目(21AZD028)。

摘　　要：中小企业集合债券是中国实践中具有特色的“聚沙成塔”型融资创新。对这一创新,文献还没有系统的理论总结与实证分析。本文首次提出集合债的核心机制,即牵头人“双能力”理论——资源动员能力和监督能力。利用2006-2017年期间发行的集合债样本及手工收集的集合债发行主体样本进行实证研究,结果表明:(1)集合债主体评级平均为BBB,而匹配样本中单独发债企业评级平均为A。这检验了牵头人的资源动员能力理论,集合债券能使单独发债困难的中小企业也能获得直接融资,打破了债券市场融资的天花板,实现了“从0到1”的跨越。(2)双重差分估计结果表明,中小企业集合债券的发行能促进发行企业的经营效率的提高。这检验了牵头人的监督能力理论。进一步发现,地方中小企业专门管理部门作为牵头人比地方政府作为牵头人更能促进经营效率提高。建议在更大范围内推行地方专门管理部门作为牵头人的中小企业集合债券的创新融资模式。

关 键 词：集合债 牵头人 信息不对称 中小企业融资 

分 类 号：F276.3[经济管理—企业管理] F832[经济管理—国民经济]