尾部风险和债券横截面收益率:来自中国债券市场的证据  

Tail Risk and Cross-sectional Bond Yields:Evidence from the Chinese Bond Markets

作　　者：黄玮强[1] 奇丽英 张静[1] HuangWeiqiang;Qi Liying;Zhang Jing(School of Business Administration,Northeastern University,Shenyang 110167,Liaoning,China)

机构地区：[1]东北大学工商管理学院,辽宁沈阳110167

出　　处：《金融发展研究》2022年第7期68-75,共8页Journal Of Financial Development Research

基　　金：国家自然科学基金面上项目“基于多层借贷关联网络的银行系统性风险传染机制及控制研究”(72171039);国家自然科学基金面上项目“基于金融机构尾部风险网络的金融系统性风险形成演化机制及预警控制研究”(71771042);教育部人文社会科学研究资助项目“基于信息溢出网络的我国金融机构系统性风险贡献评估及预警机制研究”(18YJCZH224);中央高校基本科研业务专项资金资助项目“银企关联网络动态演化视角下的银行业系统性风险预警研究”(N2206008)。

摘　　要：利用时变尾部风险模型,刻画债券尾部风险,通过投资组合分析和Fama-MacBeth回归分析方法,研究了尾部风险和我国债券横截面收益率间的关系,并构建了尾部风险因子,检验将其加入现有因子模型后的定价效率。研究结果表明,我国债券市场存在显著为负的尾部风险溢价;在控制了债券评级、到期时间、规模、流动性、票面利率、债券市场贝塔、反转、动量、违约利差和换手率之后,尾部风险和我国债券横截面收益率间的负向关系依然显著;尾部风险因子的加入能够提高模型的定价效率。Using a time-varying tail risk model to characterize bond tail risk,we investigate the relationship between tail risk and cross-sectional bond yields in China through portfolio analysis and Fama-MacBeth regression analysis,and construct tail risk factors to test the pricing efficiency after adding them to the existing factor model. The results show that there is a significant negative tail risk premium in China’s bond market;after controlling for bond rating,maturity,size,liquidity,coupon rate,bond market beta,reversal,momentum,default spread and turnover rate,the negative relationship between tail risk and China’s cross-sectional bond yield is still significant;the addition of tail risk factor can improve the pricing efficiency of the model.

关 键 词：债券定价 投资组合分析 Fama-MacBeth回归 尾部风险因子 

分 类 号：F830.91[经济管理—金融学]